对社融下降的解读

看到对社融下降解释得不错的观点:社融增速中枢下移的过程中，“需求约束”已经占据了主导力量，而所谓“需求约束”的背后，正是企业行为模式的变化。

1.从财报线索来看，企业微观行为变化显示，上市公司的自主行为已经在朝着减少内卷、提升现金流、增加股东回报的方向演绎，这一趋势在24年一季报仍成立。2020年以来A股上市公司的行为也悄然发生转变:资产负债率下降资本开支及营运开支收缩自由现金流累积分红比例提升。

2.市场对于ROE的价值挖掘，将逐渐从过去几年的更关注分子、到更关注分母(净资产变化)。上市公司通过调节净资产(E)从而适应不同经济环境下净利润(R)波动，分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击，使得ROE的稳定性上升。在宏观及产业暂时缺乏弹性的背景下，这样的公司将越来越被市场所青睐。

3.结合一季报数据及自下而上交叉印证，筛选了一揽子竞争格局优化不卷了后续有望维持红利属性、或是从原先的经济周期类资产/核心资产变为新的红利资产的品种——1)竞争格局优化:行业CR3抬升；2)减少资本开支:去杠杆(资产负债率下行)、去产能(CAPEX下行)；3)实现分红潜力的提升:自由现金流改善或是高位稳定、未分配利润/股东权益改善或是高位稳定。

我对前半段是比较同意的，即社融数据下降除了政府债发行低预期外，更多是实体需求的下降，而上市公司就代表着很大一批企业需求，确实这两年都在缩减开支，提升分红率。但是不是后面就要青睐这些降低净资产或减少资本开支的企业呢？倒是未必。

我依然觉得这更多是周期因素，物极必反。有些赛道当下去杠杆是能降低成本费用，看起来提升了股息率和ROE，不过对长期竞争力可能会不利，市场份额和产品创新还能否保持领先就是个问题。还是要具体赛道具体分析吧，我个人可能比较“中庸”，喜欢有现金流能有点分红，但也要有些增长的龙头。

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