信贷数据连续三个月超市场预期光大固收研究：未来半年内MLF降息概率不高

1、从信贷看降息

我们在4月5日的报告《预计3月新增贷款4万亿元左右》中做出了“预计3月份新增人民币贷款4万亿元左右，且中长期贷款占比仍处于较高水平”的预测，今日公布的信贷数据验证了我们的判断。

事实上，本月的信贷数据已经是连续第三个月超出市场预期了。根据路透调研的结果，投资者对于今年1至3月新增信贷的预期中值分别为4.0、1.5、3.2万亿元，而实际值分别为4.9、1.8、3.9万亿元，均超过了预期值。

新增贷款的三月同比增速数据同样是很好的，达到了27.1%的水平，虽然较上个月有所回落，但仍处于上行的大趋势之中。新增企业中长期贷款的三月同比增速为74.8%，继续处于较高的水平，体现出企业的投资意愿以及扩大生产的信心较强，这对于推动经济运行持续整体好转是至关重要的。以上数据说明信贷增长的总量以及结构皆可喜，足见今年以来货币政策的有力和高效。

此外，3月末票据利率走高说明该月信贷增长受到金融机构的主动控制，其中被压抑的部分信贷需求较有可能在4月得到释放。因此从当前情况看，4月信贷增长仍将保持供需两旺的态势。另外，受到去年4月信贷基数偏低的影响，今年4月人民币贷款大概率会较去年同期大幅多增，但多增量将自5月起降低。

近期市场中存在着不小的MLF降息预期，并在此预期之下长端利率品的收益率快速下行。例如，今日10Y国债的收益率已由上周四的2.86%下行至2.82%，下行了4bp。我们认为，中长期来看MLF利率是会趋势性下降的，但是未来半年内MLF降息的概率并不高。

我们一直认为，经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和最直接的因素，而货币政策又是影响利率的核心变量。从经济运行的状况看，当前生产需求明显改善，市场预期加快好转。从融资市场的情况看，当前货币信贷连续多增且增长势头良好，企业贷款利率呈现稳中有降态势。显然，此时MLF降息的必要性和迫切性是不高的。

我们认为，近期利率品收益率具有小幅反弹的可能。除去今日公布的金融数据外，4月中旬陆续公布的数据中或仍有不少是偏强的，如若叠加MLF降息预期落空、缴税等因素导致的资金利率阶段性上行，那么届时利率品将有可能承受一些调整的压力。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

本报告从信贷看降息——2023年4月11日利率债观察

报告发布日期:2023年4月11日

分析师:张 旭执业证书编号:S0930516010001