前言:2023年3月3日,国务院国资委召开会议,对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。在本篇报告中,我们将从全球视角出发,借助PE-G和PB-ROE两套估值框架,对23个细分行业的A股国企龙头和世界一流企业估值进行系统性对比,以供投资者参考。综合考虑业绩增速和盈利能力,可以发现,A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间。
指标说明
行业和公司选取方法
为保证海内外行业龙头可比,基于GICS一级行业和二级行业,包括原材料、医疗保健、信息技术、通讯业务、日常消费、能源、可选消费品、金融、公用事业、工业、房地产等11个一级行业和细分的23个二级行业,选取了这23个细分行业中A股市值前五的国企和海外市场市值前五的龙头公司。
估值指标选取方法
根据过去五年的历史数据,从PE-G 和PB-ROE两个角度进行估值分析。PE和PB为2017-2021年底数据的平均值,净利润复合增速为2017-2021年的复合增速,ROE为2017-2021年的平均值。采用五年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差。
从PE-G角度看
净利润复合增长率相对较高,PE历史均值相对较低的细分行业包括能源、原材料、商业和专业服务、医疗保健设备与服务、银行、保险、技术硬件与设备、电信业务和房地产。
从PB-ROE角度看
ROE历史均值相对较高,但PB历史均值相对较低的细分行业包括能源、资本品、消费者服务、医疗保健设备与服务、银行和房地产。
一、能源
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股能源行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业的均值(18.7倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(35.0%),高于世界一流企业(18.4%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股能源行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股能源行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业的均值(1.9倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(12.2%)高于世界一流企业的均值(9.3%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股能源行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
二、原材料
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股原材料行业国企龙头的PE均值略低于世界一流企业(16.9倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(38.1%)高于世界一流企业的均值(21.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股原材料行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股原材料行业国企龙头的PB均值和世界一流企业相当;从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(20.9%)与世界一流企业的均值(20.0%)相当。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股原材料行业国企龙头的估值是合理的。
三、工业
3.1、资本品
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股资本品行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(21.1倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(11.9%)低于世界一流企业的均值(64.6%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股资本品行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股资本品行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(4.7倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(12.3%)低于世界一流企业的均值(22.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股资本品行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
3.2、商业和专业服务
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股商业和专业服务行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(42.2倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(9.5%)低于世界一流企业的均值(11.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股商业和专业服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(7.8倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(11.3%)低于世界一流企业的均值(32.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是合理的。
3.3、运输
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股运输行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(20.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(-141.9%)低于世界一流企业的均值(14.4%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股运输行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股运输行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(24.1倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(8.9%)低于世界一流企业的均值(89.1%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股行业国企运输龙头的估值是合理的。
四、可选消费品
4.1、汽车与汽车零部件
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(10.8倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(2.3%)低于世界一流企业的均值(15.1%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股汽车与汽车零部件行业国企龙头估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PB均值高于世界一流企业的均值(1.0倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(12.1%)与世界一流企业的均值(12.8%)相当。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的估值是偏高的。
4.2、耐用消费品与服装
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(34.8倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(-2.8%)低于世界一流企业的均值(27.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(7.9倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(9.7%)低于世界一流企业的均值(25.0%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是合理的。
4.3、消费者服务
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股消费者服务行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业的均值(210.5倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年的净利润复合增速(1.7%)低于世界一流企业的均值(17.4%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股消费者服务行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股消费者服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业的均值(20.7倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE(15.7%)低于世界一流企业的均值(32.6%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股消费者服务行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
4.4、零售业
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股零售业国企龙头的PE均值低于世界一流企业的均值(71.2倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(13.7%)低于世界一流企业的均值(33.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股零售业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股零售业国企龙头的PB均值低于世界一流企业的均值(9.0倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(8.5%)低于世界一流企业(33.3%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股零售业国企龙头的估值是合理的。
五、日常消费品
5.1、食品与主要用品零售
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(24.1倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(10.2%)低于世界一流企业的均值(11.8%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(4.4倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(9.8%)低于世界一流企业的均值(18.0%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的。
5.2、食品、饮料与烟草
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(25.1倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(29.2%)高于世界一流企业的均值(8.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的PB均值略高于世界一流企业(10.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(26.6%)低于世界一流企业的均值(39.1%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的估值是偏高的。
六、医疗保健
6.1、医疗保健设备与服务
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(23.5倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(31.6%)高于世界一流企业的均值(17.3%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(3.4倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(11.3%)略低于世界一流企业的均值(13.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
6.2、制药、生物科技和生命科学
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(22.7倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(24.5%)高于世界一流企业的均值(12.7%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(13.8倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(17.7%)低于世界一流企业的均值(49.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的。
七、金融
7.1、银行
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股银行行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(14.7倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(5.3%)低于世界一流企业的均值(8.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股银行行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股银行行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(1.4倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(12.1%)高于世界一流企业的均值(10.8%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股银行行业国企龙头的估值是偏低的,具备估值重塑空间。
7.2、保险
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股保险行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(14.8倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(23.2%)高于世界一流企业的均值(7.3%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股保险行业国企龙头的估值是偏低的,具备重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股保险行业国企龙头的PB均值高于世界一流企业(1.2倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(12.3%)高于世界一流企业的均值(9.5%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股保险行业国企龙头的估值是合理的。
7.3、综合金融
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股综合金融行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(17.4倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(14.3%)低于世界一流企业的均值(20.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股综合金融行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股综合金融行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(2.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(8.3%)低于世界一流企业的均值(15.4%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股综合金融行业国企龙头的估值是合理的。
八、信息技术
8.1、软件与服务
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股软件与服务行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(32.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(20.2%)高于世界一流企业的均值(15.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股软件与服务行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股软件与服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(18.9倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(9.0%)低于世界一流企业的均值(55.7%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股软件与服务龙头行业国企的估值是偏高的。
8.2、技术硬件与设备
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股技术硬件与设备行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(24.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(36.2%)高于世界一流企业的均值(10.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股技术硬件与设备行业国企龙头的估值是偏低的,具备重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股技术硬件与设备行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(7.6倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(18.6%)低于世界一流企业的均值(30.0%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股技术硬件与设备行业国企龙头的估值是合理的。
8.3 半导体产品与设备
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股半导体产品与设备行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(44.7倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速均值(52.8%)高于世界一流企业的均值(32.8%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股半导体产品与设备行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股半导体产品与设备行业国企龙头的PB低于世界一流企业(11.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(9.7%)低于世界一流企业的均值(36.6%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股半导体产品与设备龙头行业国企的估值是偏高的。
九、通讯
9.1、电信业务
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股电信业务行业国企龙头,下同)的PE(67.9倍)高于世界一流企业(17.6倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(110.1%)高于世界一流企业的均值(11.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股电信业务行业国企龙头的估值是偏低的,具备重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股电信业务行业国企龙头的PB低于世界一流企业(2.4倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(3.0%)低于世界一流企业的均值(18.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股电信业务行业国企龙头的估值是合理的。
9.2、媒体与娱乐
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股媒体与娱乐行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(29.0倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(19.6%)高于世界一流企业的均值(10.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股媒体与娱乐行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(4.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(10.2%)低于世界一流企业的均值(19.4%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是合理的。
十、公用事业
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股公用事业行业国企龙头的PE高于世界一流企业(22.3倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(-99.1%)低于世界一流企业的均值(8.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股公用事业行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股公用事业行业国企龙头的PB低于世界一流企业(2.2倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(8.0%)低于世界一流企业的均值(9.8%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股公用事业行业国企龙头的估值是合理的。
十一、房地产
PE-G角度,从过去五年估值中枢来看,A股房地产行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(65.5倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(9.9%)低于世界一流企业的均值(20.1%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看,A股房地产行业国企龙头的估值是偏低的,具备重塑空间。
PB-ROE角度,从过去五年估值中枢来看,A股房地产行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(8.4倍);从盈利的角度来看,A股国企龙头过去五年ROE均值(11.4%)低于世界一流企业的均值(16.5%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看,A股房地产行业国企龙头的估值是偏低的,具备重塑空间。
风险提示
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