原料价格上涨，“纸茅”中顺洁柔光环不再

“纸茅”中顺洁柔连续两年净利润下滑，2022年出现上市以来首次营收与净利润“双降”。

近两年以来，生活用纸企业的业绩表现不佳，A股“纸茅”中顺洁柔连续两年净利润大幅下滑，去年业绩首次出现营收与净利润“双降”。2月27日，中顺洁柔披露2022年业绩快报显示，公司营收同比下降6.34%，净利润同比下降39.43%。

中顺洁柔对上游纸浆的价格变化较为敏感，2020年净利润创造出历史新高，其中一个重要原因是纸浆价格处在历史较低水平。进入2021年，纸浆价格出现明显波动，并于2022年涨至历史高位。受此影响，中顺洁柔毛利率水平也持续下滑。

“纸茅”营收与净利润双降

纸浆是国际性大宗原材料，受到世界经济周期影响较大。中顺洁柔作为生活用纸龙头企业之一，生产所用原材料主要是纸浆，成本占生产成本比重40%至60%。中顺洁柔对原料价格变动非常敏感，面临纸浆价格大幅波动风险。

据同花顺iFinD数据，2019年下半年到2020年，纸浆价格降至历史低位，现货价维持在4500元/吨上下。2020年全年，纸浆价格平稳保持低位运行，在近些年的历史数据中较为罕见。

原料价格降低，叠加疫情下居民“囤纸”等消费行为，中顺洁柔在2020年创造出历史最好的业绩，营收同比增长17.91%至78.24亿元，净利润同比增长50.02%至9.06亿元。

进入2021年，纸浆价格出现大幅波动，在3月份涨至年内高点，现货价一度飙升至7000元/吨以上，到下半年又明显下滑。2022年，纸浆价格再次出现大幅上涨，3月份起维持高位运行，现货价涨至7000元以上。直至今日，纸浆价格仍处于历史高位。

纸浆价格大幅波动，中顺洁柔生产成本提升，极大挤压利润空间。2021年，中顺洁柔业绩出现增收不增利，营收同比增长16.95%，净利润同比下降35.85%。2022年，中顺洁柔业绩出现营收与净利润“双降”，营收同比下降6.34%，净利润同比下降39.43%。

这是中顺洁柔自2010年上市以来，首次出现营收与净利润双双下降。同时，中顺洁柔出现第二次连续两年净利润下滑，上一次出现这种情况还是在2013年及2014年。经过连续两年净利润下滑，中顺洁柔的净利润水平已回归至2018年的水平。

在2022年业绩快报中，对于营收下滑，中顺洁柔解释称，国内部分地区受疫情管控影响，叠加产品提价策略及渠道结构调整，短期内销售受到一定影响；对于利润下滑，中顺洁柔解释为国际原材料、包材及能源价格上涨导致生产成本上升，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率同比有所下降。

近几年来，中顺洁柔毛利率水平下降较为显著，2020年至2022年前三季度，综合毛利率分别为41.32%、35.92%和32.51%。

业务多元化不如人意

国内有四大生活用纸龙头企业，分别是维达国际、恒安国际、中顺洁柔和金红叶纸业，各自代表的生活用纸品牌分别为“维达”、“心相印”、“洁柔”和“清风”。维达国际和恒安国际在港股上市，中顺洁柔是A股的“纸茅”，金红叶纸业尚未登陆资本市场。

原料价格上涨，对生活用纸行业都造成巨大的影响。不仅是中顺洁柔，维达国际、恒安国际等生活用纸龙头的净利润也大幅下滑。2021年及2022年，维达国际的净利润分别下降12.59%、56.9%；2021年及2022年中期，恒安国际的净利润分别下降16.99%、30.32%。

目前，中顺洁柔和恒安国际尚未披露2022年年报，但从已发布财报的维达国际来看，其毛利率明显下降。2020年至2022年，维达国际的综合毛利率分别为37.69%、35.32%和28.24%，2022年毛利率下降7.08个百分点。

尽管都是生活用纸龙头企业，但在业务布局上，中顺洁柔对比维达国际和恒安国际，具有很大的不同。中顺洁柔对生活用纸单一业务存在更为严重的依赖，而维达国际的个人护理业务占有较大份额，恒安国际业务分类更为分散。

中顺洁柔的生活用纸业务包括“洁柔”、“太阳”品牌，涵盖纸巾、卫生纸、面纸、餐巾纸、湿纸、厨房用纸等产品，销售收入占比达到95%左右。中顺洁柔的个人护理业务有“朵蕾蜜”品牌，主要产品为卫生巾，销售收入占比不足1%；其他产品的收入占比不足4%。

对比之下，2022年报显示，维达国际生活用纸销售收入占比为82.93%、个人护理产品销售收入占比为17.07%；2021年中报显示，恒安国际纸巾用品销售收入占比仅为52.17%，卫生巾、纸尿裤及其他产品销售收入占比为27.93%、5.66%和14.24%。

中顺洁柔已经喊了几年“多元化”的口号。在2021年财报中，中顺洁柔表示，“公司持续优化产品结构，进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理，将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类”。

2019年，中顺洁柔推出全新的个人护理品牌“朵蕾蜜”，标志着公司正式进军个人护理业务；2021年初推出婴儿护理品牌“OKBEBE”。2020年，个人护理产品销售收入大幅增长，并突破一亿元。2021年及2022年中期，个人护理产品销售收入不增反降，分别同比下降23.03%、30.69%。

相比生活用纸产品，个人护理产品的毛利率更高。2020年至2022年中期，该产品毛利率分别为63.29%、40.75%和47.12%。

原料价格高位运行，下游市场需求疲弱，竞争压力增大，“纸茅”中顺洁柔的净利润连续两年大幅下滑，2022年首次出现营收与净利润“双降”。截至3月1日，中顺洁柔股价收盘12.76元/股，相较2021年6月高点的35.02元/股已“腰斩”不止，“纸茅”光环不再。