洞察影响行业轮动的核心因素短期把握景气脉搏

踩着市场的节拍，在市场的跌宕起伏中迎风绽放，是行业投资最美的心愿，也是权益市场洞察alpha的核心长期跟风，中期适应经济周期特征，短期把握景气脉搏行业轮动的背后是时代，行业，周期的综合反映

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洞察影响行业轮动的核心因素

影响a股市场行业轮动的因素主要有:净资产收益率的变化，经济量价波动，产业链景气传导长期关注时代的力量，把握大众熟悉的变化，中短期要关注经济中量价并重的机会，分析产业链轮动的变化对应投资决策，长期寻找结构改善的成长型行业，五朵金花TMT的崛起，新能源+的消费升级，都体现了时代的力量，中短期，顺应经济周期特征，把握下游景气改善逻辑

长期维度，行业轮动是时代的反映。

2010—2015年，移动互联网时代，电子，传媒，计算机，非银金融是主导行业的前5大熟客，而上一轮周期较强的钢铁，石化，银行，地产，煤炭行业伴随着重化工业时代的衰落而不断低迷2016—2020年，在消费升级的带动下，食品饮料，美容护理，家用电器成为年度收入榜最漂亮的男孩，而曾经风靡一时的TMT逐渐落后2021年以来，碳中和，新能源+被寄予厚望，在这个过程中，能源安全和短缺增加了旧能源的爱恨纠葛，房地产和消费在躺赢的历史惯性中等待经济复苏的救赎

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美林时钟，行业轮动符合经济周期

美林时钟不仅是股票，债券，商品等资产配置的周期性描述，也是股票行业轮动的基本动力在增长向上，通胀向上的经济环境中，煤炭，有色等价格导向型周期性产品受益于经济的量价齐升，往往最为超脱，在增长向上，通胀向下的经济结构中，机械，运输，水泥等薄利多销的周期股往往占主导地位，在增长下行，通胀下行的衰退时代，成本导向的白电，食品加工，电力更容易走强，在低增长高通胀的环境下，白酒，农林牧渔等价格导向型行业最值得期待

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产业链的转动也是上中下游的传递。

传统行业，上游看价格，中游看数量，下游看利润下游的毛利率往往是看行业内机会的锚点，中游的销售数据是夹板气行业最重要的命门，上游弹性往往是由价格空间和涨价逻辑决定的需求层面，下游风吹，中游风动，上游占据地利，如果供给逻辑占优，下游可能持平，上游就是赢家或输家

5G产业链，上游移动通信基础设施建设，看政策和规划逻辑，资本支出推动中游运营服务商利润率，对下游形成供给驱动，反过来，下游需求带动中游运营服务商增加资本支出，反哺上游基站和网络建设。

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行业对比是行业轮动的立足点。

行业轮动的规律可以在不同的框架下解读，而底层逻辑离不开行业对比，这为行业轮动提供了微观基础中短期内，不同行业之间的比较可以从基本面，估值，筹码，政策，市场特征五个维度进行长期轨迹选择侧重于市场容量，市场份额，海外对标，领先分析，生命周期的比较

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繁荣是行业比较的本质。

利润增长率是行业比较中具有良好导向作用的指标，除利润增长率外，利润增长率的边际变化更为重要以电力设备为例，今年上半年利润增速位居行业前列，而二季度利润也较上月有所好转，属于高景气行业

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核心指标在不同阶段有所变化。

2020年之前，基本面分析的结果会选择追求确定性以2020年为例，该年行业的涨跌与行业近三年的平均ROE有明显的正相关关系净资产收益率是反映公司盈利能力和核心竞争力的重要指标增长率越高，ROE越高，确定性越强今年以来，基本面分析更加关注成长性，行业涨跌与利润增长相关性较高

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估值均值回归更多的是辅助参考。

估值水平和估值历史排名是行业比较中常见的指标从PB和PE估值的历史排名来看，目前大部分行业的估值都低于2010年的历史均值，只有农林牧渔，汽车，食品饮料等行业的估值高于历史均值客观来说，估值的均值回归是存在的，但由于周期内缺乏稳定的规律，往往难以作为单独的决策指标，更多的是作为辅助参考伴随着时间的推移，平均值也在变化，估值能否回到之前的平均值存在不确定性

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筹码，是公募基金配置的重要参考

在2010年以来公募基金配置系数的变化和2010年以来公募基金配置分位数组成的平面直角坐标系中，第一象限代表最近一个季度的持仓增加，持仓已经增加到历史高位分位数水平，第二象限代表的是历史上仍然处于高位的行业，虽然二季度已经减仓，第三象限代表鸡肋或者被遗忘的角落，第四象限通常是最值得注意的部分，代表上一季度公开发行基金有所增加且相对历史配置仍然较低的行业。

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从成交额比例来看，交易的极端必须反过来。

伴随着8月份的调整，a股轨道和行业的拥堵迅速收敛8月中旬以来，a股震荡回调在此期间，以新能源为代表的高景气增长轨道出现了大跌从目前的成交量来看，新能源，煤炭，食品饮料行业，赛马场的成交量都有较大幅度的萎缩，拥堵得到了较好的释放