可转债投资的二级债基是如此资本市场上颠扑不破的定律

盈亏同源，这是资本市场上颠扑不破的定律可转债投资的二级债基也是如此

统计显示，截至今年二季度末，可转债占二级债基资产净值的10.5%与一季度相比，可转债占比上升1.8个百分点由于可转债兼具股票性质和债基性质，成为以固定收益+为卖点的二级债基的重要进攻武器但在权益市场波动调整时，可转债的债基并非固若金汤，有时还可能成为二级债基波动的放大器

可转债是屠龙刀还是双刃剑经历过市场波动的基金经理和投资者的答案越来越清晰

记者了解到，在市场行情和监管要求等多重压力下，二级债基对可转债的敞口趋严有基金经理甚至表示，可转债投资将以债基为主，品种也将倒向稳健标的也有基金经理认为，短期博弈将成为下一阶段可转债的操作重点

热衷于公开发行可转换债券

可转换债券已经成为公募基金的重要投资对象华创证券报告称，公募基金持有的可转债市值持续增长，整体仓位上升2022年二季度末，公募基金持有的可转债市值为2781.32亿元，较上季末增加232.87亿元，增长9.14%

在具体细分的基金产品中，在固定收益+的招牌下，二级债基显然是可转债投资的核心力量华创证券研报指出，按照最新分类，截至二季度末，可转债基金持有的可转债市值为350.86亿元，环比下降8.05%同期，二级债基持有的可转债市值为1236.27亿元，环比上涨15.60%同期，一级债基持有的可转债市值为492.42亿元，环比上涨9.49%，混合型基金持有的可转债市值共计669.15亿元，环比上涨12.72%国鑫证券研究报告显示，截至今年二季度末，可转债占二级债资产净值的比例为10.5%，转债占比较一季度上升1.8个百分点

具体来看，数据显示，截至今年二季度末，共有373只混合债二级基金持有可转债其中，易方达稳健收益，景顺长城景益李爽，易方达安心回报，博时信用债，浙商丰利增强持有的可转债市值超过50亿元，二级债基持有的200只可转债市值占基金资产净值的比例超过10%

从持有可转债的行业分布来看，平安证券研究报告显示，截至今年二季度末，可转债仓位超过10%的固定收益+基金中，前五大重工业分别是银行，石油石化，交通运输，非银金融和公共事业。

如果把目光放在二级债基身上，可以发现重债转债行业集中在部分行业的特征更加突出，二级债基选择在转债投资上抱团取暖数据显示，基金持有数量最多的转债中，共有170只二级债基持有尹素转债，总市值为71.6亿元，65只持有兴业转债，总市值67.65亿元，41只持有南银转债，总市值37.02亿元，其中35只持有杭州银行可转债，总市值33.13亿元

整体来看，可转债投资是增加二级债基收益的重要手段数据显示，截至9月25日，今年以来收益超过4%的二级债基中，华商丰利增强丁凯，华泰白锐增利，招商安庆二季度末持有的可转债仓位分别为88.41%，70.33%，48.02%与一季度末相比，三只基金的可转债仓位分别增加了11.46，26.57和12.02%

可转债是二级债基获取超额收益的重要手段现在，‘固定收益+’产品竞争越来越激烈一方面是基金经理在投资可转债时确实看好这个品种，另一方面也有同类产品的标杆竞争因素去年以来，对可转债的整体操作增加了配置从这个意义上说，整个二级债基的‘业绩基准’因可转债的加入而得到提升一位公募基金经理告诉记者

债务质量受到挑战。

但是，可转债投资并不是所有二级债基的屠龙道。

数据显示，在22只可转债持股比例超过80%的二级债基中，截至二季度末，只有长城九月C，华商丰利增强丁凯A和C今年以来收益为正，整体平均收益为—4.17%。

经过二季度以来的市场调整，二级债基的表现已经有了很大的改观数据显示，截至9月25日，在7月以来的市场震荡中，上述22只二级债基的平均收益为—3.52%，华商丰利增强丁凯A，C在此期间的收益分别为4.63%，4.56%长城C 7月1日至9月25日的回报为—5.92%基金二季报显示，长城九月债券二季度末可转债仓位为93.95%，前五大债券投资标的为奥东转债，财通转债，兴业转债，苏星转债，丰21转债上述五只可转债的公允价值占基金资产净值的比例均超过7%

从中信建投转债指数来看，该指数在4月底阶段性见底后，继续上涨8月中旬创出阶段性高点后，近期迅速掉头向下统计显示，一季度中证转债指数下跌8.36%，二季度该指数上涨4.68%截至9月23日，该指数自第三季度以来已下跌2.38%

可转债的整体调整，一方面是受到权益市场持续震荡调整的影响，另一方面是可转债的债务质量越来越受到市场各方的挑战因为既是股票又是债务，所以可转债在博弈中的情况比较复杂

2017年之前，市场上的可转债比较少2017年后，整体市场继续扩大现在可转债有400多只，市值接近万亿从信用评级的分布来看，过去可转债的外部评级集中在AA+和AAA，现在大部分可转债的评级都在AA以下华宝基金混合资产部副总经理李栋梁表示

深圳一位基金经理表示，可转债投资正在打破以往的粗放式，进入精细化研究和投资阶段长期以来，公募基金一直享受可转债投资的‘贝塔’，挖掘‘阿尔法’的能力是次要因素在公募基金配置可转债时，整体是广泛的，对单个债券的细化研究不会是重中之重因为市场资金活跃，公募基金这种在可转债投资上以中长期价值为特征的基金，可以顺利地把自己手中的筹码倒向市场博弈资金该基金经理表示

该基金经理也直言，换个角度研究和投资后，可以发现可转债投资有更丰富，更复杂的内涵当一项资产向一个方向演变时，投资只能观察有限的一面当它开始向许多方向转变时，投资的广度和深度就会扩大

当股票性质和债务底部都受到更严格的考验时，公募基金的可转债投资需要为自己找到一个新的锚。

记者采访多位专注可转债投资的基金经理后发现，在市场的变化下，他们的选择明显分化具体来说，一些基金经理知道可转债投资会跌到更深的价值选择，投资标的稳定，持有期更长等因素被他们看重，其他基金经理则倾向于偏博弈阵营伴随着近期可转债市场的调整，他们将投资重点放在了类似的市场博弈机会上

凭证选择需要细化。

李栋梁表示，可转债的可偿还特性主要是指其具有一定的票息期限和信用评级，因此可转债的纯债价值可以根据同期限，同评级的信用债的到期收益进行折算，作为其债基可转债进取的一面是指可转债中有一些期权，其中最有价值的是两个，一个是转股价格的修改权，一个是股权的转换如果可转债的价格已经涨到一个比较高的水平，这段时间可转债的波动会非常大可转债价格上涨，实际上防御性会比之前降低，同时价格波动会加大

从这个角度来看，股债并举的可转债投资应该对市场变化更加敏感。

那么，基金机构如何看待可转债的投资价值呢。

农基彭必和认为，可转债加权均价近期已降至120元，接近今年6月中旬的水平从市场未来走势来看，国内经济正在持续修复，消费，工业，基建修复好于预期，在经济强劲复苏迹象明显之前，利率大概率保持窄幅波动，流动性保持合理充裕短期来看，当前市场的无主线风格仍将延续，策略上可考虑增持价值导向的稳健品种，增强防御性目前很多高价标的估值水平被大幅压缩，对应的正股波动剧烈，单个券种的选择需要细化

彭必和认为，在价格风险可控的背景下，可以低位布局优质标的，逆周期角度发挥正股的潜在弹性彭必和强调了四个机会一是10月份将进入三季报业绩披露期，盈利高增长动力相对确定的光伏，风电等高景气增长轨道仍是主线二是半导体行业有望回暖，带动产业链上游的金属，化工，材料等板块但需要注意美联储收紧对种植品种的抑制第三，从困境反转逻辑来看，消费板块边际弹性较大，属于价格安全缓冲较好，正股潜在弹性较高的一类，以猪周期和可选消费标的为主第四，经济回暖背景下，市场对稳增长主题的预期进一步增强，可关注政策相关方向，如地产链条，新旧基建品种等

对于近期的投资策略，CICC建议，第一，估值的重要性应该排在正股之前，二是反向投资的必要性不强即使在1—2个月的时间维度，以目前可转债的估值和可转债的性质，投资者的等待成本也会远高于股票投资者这个时候我们需要承认，对于大量的成长轨道品种来说，现在仍然不是介入的好时机CICC的研究报告称