铜行业资本支出不足老矿山维护更新投入相对有限

本报告简介:

中短期来看，通胀高企和海外需求强劲支撑铜价，而供给侧产能向产出的传导更加顺畅，美联储加息加速，打压全球经济和通胀预期，铜价承压。

摘要:

给予铜行业增持评级铜价将维持高位运行，国内龙头公司体量和利润增加，加工资产高端化进程加快首次给予增持评级，推荐紫金矿业，洛阳钼业，韦伯合金，新科材料，铜陵有色，西部矿业，梁海，金田铜业，楚江新材，江西铜业，云南铜业等公司

铜与经济的关系最为密切铜作为最重要的金属材料，深入到经济的方方面面，其需求与全球经济息息相关它具有很强的产业和金融属性，并通过多种路径与经济和政策相互作用在这个铜周期中，传统的供需分析逻辑依然适用——需求决定价格方向，供给提供价格弹性此外，供应面约束对铜价的影响更强价格和利润高对资本支出和产能增长的推动作用有限，头部厂商建设新项目的动力不高

短期通胀和通胀预期对铜价有较强支撑通货膨胀是铜价的先行指标，两者相关性极高从20世纪90年代到2019年，全球没有出现明显的通货膨胀当经济繁荣时，它只带来了温和的通货膨胀强劲的需求面支撑了铜价的上行

在这个周期中，全球流动性宽松带来了旺盛的需求，供给端的持续扰动带动了更强的通胀，支撑铜价创出新高并维持在高位欧美短期高通胀是铜价最重要的支撑因素虽然通胀可能在中短期见顶，但其绝对值仍将维持在较高水平美联储加速加息会抑制短期通胀，但对长期通胀预期影响比较大，打压中长期铜价，还有待观察

从供应紧张向供应宽松转变供给会扰动或将仍扰动产能，新增和扩建产能将在2021—23年达到峰值，但产能向产出的传导并不顺畅，2023年后新增产能将明显下降2021年新增产能超过95万吨/年，实际铜矿产量仅增加50万吨，2022年新增产能可能超过130万吨，南美和非洲政策和社区的扰动可能导致兑现低于预期2022年第一季度，智利铜矿产量为128万吨，同比下降5.7%2013年后，铜行业资本支出不足，老矿山维护更新投入相对有限品位下降，开采量对冲了部分产能增长欧美的高度繁荣支撑了铜需求的韧性2021年，美国和欧洲对铜的需求增长超过10%，2022—2023年仍将保持个位数增长其中，中国的需求恢复强度是最关键的变量，电力行业约占中国铜消费量的50%作为稳增长最重要的方向，电网投资的增加或对冲其他领域的下滑将稳定中国的铜消费在中国对需求的一定拖累和供给侧产能部分兑现的影响下，全球铜行业经历了2020/2021年86万吨的短缺，2022年6万吨的短缺，2023年33万吨的过剩

风险因素:美联储加息速度和幅度超预期，中国铜需求受疫情影响跌幅超预期，供给端释放节奏超预期。