7在经济复苏的环境下10年期债券的利率可能在第二至第三季度升至3.0%左右

债券市场的核心观点:1后续近一个月资金利率水平明显低于政策操作利率，体现了宽松的政策态度，但也给短期品种带来隐忧未来1—2年品种能否延续强势取决于政策是否会进一步放松考虑到近期人民币汇率大幅贬值，中美利差倒挂，未来货币政策可能在再贷款等精细化政策上发力更多，流动性总量的宽松措施可能较少目前基于浮息债预期的隐含降息幅度已经从前期的20BP降低到10BP以内虽然降息等操作的概率在降低，但短期内流动性宽松状态不会改变，1—2Y品种估值不便宜后续可以参与5年内收益率曲线平坦化策略，即寻找2—5年的高性价比品种目前可以考虑3—4年的CDB和4年的高等级信用债从同久期风险来看，两年期国债和CDB都不错，四年期限的二级资本债和三年期限的二级资本债也是不错的选择从中长期来看，虽然现实是国内经济下行压力大，但疫情蔓延对经济复苏有较大阻碍，4月PMI数据表现不佳但可以看到货币金融政策在积极应对，地方房地产政策也在边际放缓对未来稳增长和经济快速复苏的强烈预期，使得中长端品种犹豫不决，没有持续发力中长期表现要想好，经济复苏的预期还要继续被打破目前来看，这种情况发生的概率并不大而且需要注意的是，长端品种本身并不便宜，在同样的久期场景下，组合买入一些长端品种优势并不明显从方向性来看，考虑到疫情影响最终会消退，稳增长环境下的政策落地很可能会超预期在经济复苏的环境下，10年期债券的利率可能在第二至第三季度升至3.0%左右2.收益率曲线:考虑节前资金利率的季节性收敛，短期品种承压，因为稳增长下政策大概率保持宽松，4月节后资金面有望继续维持宽松水平收益率曲线将回到节前较陡的位置，短期带来陡曲线策略的机会但需要注意的是，目前的收益率曲线确实是中性且陡峭的，未来曲线进一步陡峭的空间将取决于资金面是否比4月份进一步宽松，这需要一步步观察3.债券选择:建议投资者可以考虑国债6—7年，国债3—4年本文从同久期风险的角度，以2年期债券为久期，比较了几种不同期限的主要债券的性价比可以发现，国债和CDB在2年期仓位的性价比最高，中票在4年期仓位和二级资本债在3年期仓位的性价比较好从10年期限来看，就国债发展而言，我国10年发行的新债220210利率水平相对较低，我国10年发行的新债—新债利差水平相对较低未来220210可能会逐渐享受到流动性溢价，有不错的表现国债方面，220003的利率也有相对下行空间，因为新老债券利差也较低此外，债券期货CTD债券200006也值得考虑风险:经济表现超预期，宏观政策超预期，国债发行超预期