志邦家居603801：1Q业绩短期承压零售业务持续增长可期

日前，公司发布21年年报和22年一季报21年全年营收/归母净利润分别为+34.2%/27.8%至51.5/5.1亿元其中，4Q公司营收/归母净利润同比分别为+24.7%/+3.9%至1.83/2.10亿元201Q营收/归母净利润/扣非归母净利润同比分别达到+11.2%/+1.4%/—16.0%至7.6/0.5/4000万元，短期盈利承压分红方案为每10股现金分红6.0元从1Q大宗业务的压力分析，衣柜+木门的增长依然理想:公司21年厨房/服装/木材收入增长+17.4%/54.3%/291.5%至29.3/17.6/1.7亿元，其中4Q分别增长37.1%/8.3%/364.8%总体来看，21年来，厨房/服装/木材店的经营都很优秀，都实现了同店增长2002年，1Q公司的厨房/服装/木材收入分别增长了1.3%/19.7%/183.1%，达到3.7/3.3/2000万元，衣柜和木门品类的增长仍然令人满意从渠道来看，直销/分销/大宗收入同比分别增长+25.9%/+11.6%/—1.5%至0.7/5.0/1.3亿元，1Q大宗业务增长承压虽然分销渠道整体受到疫情影响，但Q1年底衣柜网点比21年底增加了20家，同样的衣柜门店增长超过15%衣柜店整体经营趋势还是比较高的1Q盈利承压，衣柜毛利率逆势上升:21年公司整体毛利率同比—1.8%至36.2%，其中厨卫毛利率同比—1.3/2.9%至40.5%/13.0%，主要是原材料价格上涨和渠道结构变化，而衣柜凭借规模效应逐渐显现对冲原材料的影响 且毛利率为+1.0pct至34.4期间费用率方面，21年整体同比下降1.8pct至24.5%，销售/管理费率同比分别下降0.3/1.3pct 2002年的Q1，由于原材料价格上涨，毛利率整体下降1.4%至35.1%，厨房/服装/木材毛利率分别为+1.4/+0.7/—10.3%渠道结构的变化和规模的差异使得各个品类的毛利率变化方向不同费用率方面，整体1Q费用率同比为+1.3pct至30.9%，销售/管理/财务费用率同比分别为+1.9/—1.2/+0.6pct至16.3%/14.5%/0.1%品类+渠道布局逐步完善，全国范围的拓展推动公司向百亿目标迈进:目前公司基本具备所有品类的供应能力，明确提出在流量碎片化趋势下提升整体套餐业务的战略高度伴随着品类和渠道布局的逐步完善，保证优势市场的持续快速增长，公司将建立清远基地，以广州为客源城市，发挥标杆作用，有望加速南方市场的拓展，公司三年营收迈向100亿元的实现路径将更加清晰盈利预测和投资建议我们维持之前的盈利预测预计2022—2024年公司EPS为1.95/2.34/2.89元，当前股价分别为PE的11，9，8倍，维持买入评级提示国内疫情反复发生的风险，完成速度低于预期，整个套餐的渠道拓展并不顺利