公司(2021)汽车电子业务收入占总收入的1/3以上

2021年，公司实现营收70.18亿元，同比增长+2.55%，实现净利润9.04亿元，同比增长+8.39%，扣非净利润8.38亿元，同比增长+8.12%利润增速高于收入，主要是由于公司参股公司BIC电力的经营状况较上年有较大改善在车载显示高端化，智能化的趋势下，公司第二条增长曲线的构建效果显著2021年，公司汽车电子业务收入占总收入的1/3以上我们看好公司汽车电子业务的持续增长，UTG的新兴细化以及VR/可穿戴模块贡献的不断增加预计公司2022/23/24年EPS分别为0.52/0.64/0.77元，给予其2022年20倍PE，对应目标价10元，维持买入评级公司2021年收入和净利润同比分别为+2.55%/+8.39%2021年，公司实现营收70.18亿元，归母净利润9.04亿元，扣非净利润8.38亿元公司收入增长主要得益于车载业务下游出货量增加，利润增速高于收入增速，主要得益于参股公司比克动力同比改善1)成本端:2021年公司毛利率为23.71%，与去年同期相比为—2.75pcts我们认为这主要是由于上游材料成本的增加，2)费用端:公司2021年销售/管理/R&D/财务费用率分别为1.25%/2.80%/4.30%/0.71%，同口径下与同年相比为+0.22/—0.06/+0.39/—0.98pct财务费用率下降主要是由于外币汇率波动小于上期3)现金流:2021年公司经营性净现金流为11.4亿元(同比下降4.7亿元)，主要是员工工资支付和原材料采购增加所致单季度来看，21Q4公司营收19.36亿元(同比+4.5%)，归母净利润1.05亿元(同比+179.1%)归母净利润环比下降是汽车ODM占比提升，原材料涨价，年底发放奖金等多重因素造成的2022Q1公司仍面临原材料价格上涨的压力，且受疫情影响，下游施工受限，公司出货受阻，后续需要持续关注2022Q1公司实现营收17.17亿元(同比+10.5%)，营收增长主要由车载业务拉动，归母净利润1.82亿元(—21.7%同比)同比下降主要是由于原材料价格上涨，一线生产人员工资上涨，东莞Deptre(主要是消费电子)受疫情影响亏损，研发管理费用增加所致目前公司正在努力提高生产线的自动化水平，预计后续人工成本会逐步得到控制此外，一季度末以来，国内部分地区疫情多次造成物流限制，下游客户建设受阻，对公司造成一定影响，后续仍需进一步关注业务方面，公司车载触摸显示业务快速增长，消费电子产品薄型化业务稳步推进，消费电子产品触摸显示模组稳步发展其中，1)车载触摸显示屏业务:我们预计2021年收入约28亿元公司在提供车载屏幕组件和屏幕模组的基础上，积极发展盖板业务2021年成功向市场推出3D曲面盖板，车载彩色显示屏等新技术/新产品，获得多个定点3D整车项目，订单金额达数十亿元客户端方面，新能源汽车公司方面，公司直接向T公司和比亚迪供应中控面板模块产品(包括ModelX，Model S，唐，宋，秦，韩等车型)，独家供应蔚来ET7中控面板，李ONE中控面板和红旗车辆面板目前正在积极开拓小鹏，哪吒，大众，广汽等电动车客户传统燃油车方面，公司通过阿尔卑斯，哈曼，夏普，伟世通，大陆电子等TIER1进入大众，福特，菲亚特，奔驰，本田展望未来，伴随着公司客户的不断引入和叠加新生产线量产进度的提升，车载业务有望为公司贡献最重要的收入增量2)消费电子变薄业务:我们预计2021年营收约15亿元现在，公司已经掌握了柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺，完成了从玻璃单体到显示屏盖板的产业链布局2021年，公司成立芜湖东信光电有限公司，目前已与国内外手机品牌巨头建立合作关系，并获得国内主要头部品牌客户的项目指定公司正在加快东信光电UTG的量产进度，我们预计未来将应用于荣耀，OPPO，vivo等品牌的折叠手机产品3)消费电子触摸显示模块:我们预计2021年营收约27亿元小尺寸方面，公司为苹果，三星，Fibit，华为，华米等全球前五大智能穿戴客户提供高端产品，并正在进一步向高端产品拓展同时，该公司为Meta提供Quest 2超过90%的头显模块，只供应PicoNEO系列头显模块正在加快研发搭载微型有机发光二极管的高世代VR头显模组，并获得Quest3唯一定点，中小尺寸方面，2019—2020年，大客户华为收入大幅下降目前主要合作光荣，整体销售处于触底回升阶段，中等规模方面，公司目前覆盖华为，联想，惠普等一级客户，未来出货量有望跟随终端出货量稳步发展未来，公司将继续受益于高端和大屏幕车辆，而折叠屏，VR和手表将有助于长期增长势头我们看好公司主要业务的下游需求，公司布局充分，未来有望持续受益1)车载显示:我们认为在汽车智能化的大背景下，车载显示向大屏+多屏+多形态升级是大势所趋公司长期深耕触摸显示产业链，头部新能源客户和传统客户均有覆盖有望继续受益于通过Tier 1切入全球70%的主流汽车品牌2)UTG变薄:伴随着SHOVM等头部厂商的紧密布局，成熟的叠加技术将带来成本的下降，折叠屏终端有望在2022年正式进入大规模发展期我们预计2025年折叠屏手机全球出货量将超过6500万部，对应2021—2025年CAGR的73%左右公司拥有UTG盖板的全部制造工艺，未来有望以深厚的技术储备和长期合作切入主流手机UTG供应链3)小尺寸触控显示模组:VR方面，公司目前为全球Top4企业供应Meta和Pico，预计将伴随下游放量和头部客户持续增长，手表方面，公司客户覆盖全球前五大智能可穿戴品牌厂商，成功掌握柔性OLED模组封装核心技术，为北美大客户提供全球首款基于柔性有机发光二极管面板的可穿戴模组产品未来公司有望凭借技术优势继续保持领先地位，享受行业增长红利风险因素:需求疲软，持续的疫情影响，技术路径改变的风险，竞争加剧超出预期等投资建议:我们看好汽车电子板块作为公司第二条增长曲线，在车载显示高端化，大屏化趋势下，实现收入高速增长预计2022年公司整车板块收入将超过50%+考虑到疫情对终端消费和材料的影响，我们下调公司2022/23年EPS预测至0.52/0.64元(原预测为0.54/0.66元)，上调2024年预测至0.77元我们在a股选取了Luxshare，歌尔，虞舜光学科技等消费电子物联网和汽车电子领域的龙头公司作为可比公司，其2022年的平均PE为17倍同时参考公司近三年PE—ttm中位数为25倍，给予公司2022年目标PE为20倍，对应目标价10元(原16元)，维持买入评级