禾信仪器688622：毛利率下降拖累利润产品结构有所改善净利润低于预期

公司发布年报，营收保持高增长，净利润低于预期21年营收4.64亿元，同比增长48.66%，归母净利润0.79亿元，同比增长13.13%，经营活动现金流量净额0.15亿元，同比下降76.71%毛利率有压力，产品结构有改善20年公司综合毛利率为51.67%，较上年同期下降12.81个百分点，主要是公司总承包项目增加，导致毛利率下降从公司营收结构来看，占营收比重较大的环保在线监测仪器收入同比增长45.08%，毛利率下降12.58pct，数据服务收入同比增长11.28%，毛利率下降11.51pct，同时新业务快速增长，医疗仪器及耗材收入同比增长384.49%，实验室分析仪器同比增长1229.33%，产品结构有所改善持续投入研发，未来可期21年来，公司R&D员工已扩大至167人，占员工总数的21.19%，新申请国内发明专利35项，实用新型专利15项从研究项目来看，环保领域以外的产品都有进展用于药物研发和临床检测的三重四极杆串联质谱仪处于工程样机阶段，已进入研制，试用和推广阶段激光共振飞行时间质谱仪和W型飞行时间质谱仪用于环境，地质，航空航天，生命科学等领域的同位素分析继续取得突破预测和投资建议预计22—24年业绩分别为1.29元/股，1.50元/股，1.69元/股由于公司是国内领先的质谱仪公司，产品，技术和服务能力在环境检测领域得到验证，医疗，食品检测，地质，航空航天，生命科学等新领域不断探索，未来有望贡献可观业绩我们给公司22年30倍的PE估值风险提示R&D和新产品的推广不及预期，竞争加剧的风险，部分高端零部件依赖进口的风险

福特科2020年的营收下滑令人惊讶，公司在招股书注册稿中列举了福晶科技，福光股份，蓝特光学及宇瞳光学四家上市公司作为可比对象。2020年，上述几家公司均保持了正增长，唯独福特科的负增长令人感到意外。