美格智能002881：业绩符合预期研发持续加深

事件:2022年4月27日，公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入19.69亿元，同比增长75.68%，实现净利润1.18亿元，同比增长330.54%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长312.31%2022年一季度，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长54.26%，实现净利润0.25亿元，同比增长59.66%，扣非后归母净利润0.2亿元，同比增长36.48%点评:坚持智能+定制战略，持续深化研发，根据公司公告，2021年Q4公司实现营收4.01亿元，同比增长54%，归母净利润0.25亿元，同比增长60%，2015年至2021年，公司营收复合增长率达到31%，归母净利润复合增长率达到24%全年来看，公司在产品战略，精细化管理能力，研发三个方面表现出色，1)产品战略:公司坚定地将产品定位为智能化+定制化，提供4G/5G智能模组产品，垂直定制产品及相关物联网解决方案，满足市场和客户需求，形成差异化竞争力，市场认知度和产品影响力逐步提升，客户数量逐步增加，客户体量不断扩大，此外，公司的智能化产品有一定的准入门槛在供应链涨价的环境下，公司产品表现出较强的溢价能力，产品均价稳中有升2)精细化管理能力:在2021年国内外原材料短缺，疫情反复的大环境下，公司加强供应链能力和中后台管理能力建设，努力克服不利影响，与客户和供应商合作开发，保证并进一步提升产品供应能力3)持续R&D投资:公司深度参与智能模组产品研发，智能模组出货量居行业前列在业内率先推出5G智能模块，现已形成完整的智能模块系列产品，2021年，公司在R&D投资2.29亿元，同比增长26.75%从营收结构来看，国内业务占比上升，海外业务占营收的比重略有下降公司继续在国内外业务上发力，市场份额不断提升2021年海外收入占比20.70%，比上年略有下降我们认为这是由海外疫情引起的2021年国内收入占比78.39%，主要来自华南和华东地区毛利率略有下降，上游缺货缓解后有望恢复从盈利能力来看，在上游原材料涨价，疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利润率较上月保持相对稳定整体来看，公司毛利率稳定在20%左右，2021年18.87%，2022年一季度19.15%，公司2021年净利润率为6.00%，2022年第一季度为6.09%整体来看，公司盈利能力稳定，趋势向好2021年盈利能力略有下降，主要是两大因素一是上游芯片，无源器件等电子原材料涨价，二是公司出货产品结构变化毛利率相对较低的NB—IoT，Cat1等产品大量出货预计未来伴随着物资短缺的缓解，疫情将得到进一步控制，公司盈利能力有望恢复，2022年一季度已略有呈现这一趋势精细化管理能力进一步提升，整体成本控制良好从成本端看，公司精细化管理能力进一步提升，整体成本控制良好，期间费用率降低公司费用率整体下降，2021年由18.04%降至13.66%，2022年一季度继续降至13.10%2022年一季度，公司销售费用率为2.43%，管理费用率为2.87%由于金额较小，财务费用对整体影响较弱费用的减少一方面是因为公司收入的快速增长，另一方面也体现了公司对精细化管理能力的重视，费用控制能力得到了进一步提升未来有利于公司的长期可持续发展伴随着其体量的进一步扩大，将保持良好的费用支出，并加大管理能力的研发投入后续的增长动力足以让公司重视研发并持续投入，不断进行技术创新和研发，为后续发展提供持续动力2021年，公司R&D费用为18.7亿元，R&D费用率为10.44%2022年第一季度，R&D费用为6.46亿元，R&D费用率为6.18%公司主要投资五个项目:4G/5G智能模块项目，5G计算模块项目，多平台多标准通用数据传输模块项目，5G智能驾驶舱域控制器解决方案项目，4G/5G FWA解决方案项目该公司的R&D系统继续发展和完善，R&D人员的数量继续上升2021年，公司R&D人员达到806人，占总人数的85.02%根据不同的客户需求和不同的行业应用领域，公司分别在Xi，上海和深圳设立了R&D团队公司的R&D骨干大多具有多年通信行业R&D经验，曾在世界知名企业和行业内技术领先的企业工作过R&D团队结构合理短期来看，公司智能化，定制化能力已经启动，收入增速有望维持短期内，公司智能化，定制化服务能力形成特色品牌效应，出货量大幅增长，叠加由此带来的产品溢价和营收有望保持高增长态势具体来看，一方面公司以智能化，定制化为特征，推动产品溢价，出货量大幅提升，其中5G和车载产品增长较快，另一方面，伴随着收入规模的扩大，公司各项费用率有所下降，费用的规模效应逐渐显现预计短期内公司收入增速仍将保持在较高水平中长期来看，公司深耕智能模块领域，与高通紧密合作，保持行业领先地位公司较早发力智能模组领域，在业内率先推出5G智能模组目前，已经形成了完整的智能模块系列产品，在智能模块领域积累了丰富的R&D技术和行业知识与高通长期合作，合作粘性强，有利于基带芯片和SoC芯片的采购和备货未来，公司有望在与高通深度合作的条件下，推出更高性能的智能模块产品，在物联网加速发展和智能化渗透的行业背景下，率先抓住发展机遇，享受行业红利FWA智能终端源自华为，R&D实力雄厚，未来发展空间广阔基于模块化技术，公司形成了丰富的FWA终端产品系列公司与华为的合作由来已久，2014年开始与华为合作它是华为CPE解决方案的提供商，在R&D技术方面积累了丰富的经验同时，它还在PCBA，FWA等业务领域开展合作由于华为专注于纯软，公司作为华为的深度合作伙伴，在获取5G CPE市场份额方面具有天然优势，未来发展确定性高车载模块和终端，车载业务开启新的增长曲线公司积极布局车载业务线，研发车载模块和车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链目前，公司已与国内主流汽车厂商达成合作，积极开拓造车新势力，不断拓展汽车业务客户未来，智能网联汽车业务将为公司开启新的增长曲线盈利与投资评级公司深耕智能模块+网联汽车+FWA等赛道，高度重视R&D投资，拥有深厚的行业底蕴未来有望继续受益于5G和物联网产业发展红利，看好长期发展空间预计公司2022年至2024年净利润分别为1.8亿元，2.42亿元，3.29亿元PE对应的当前股价分别为28.49倍，21.13倍和15.60倍，维持买入评级风险因素:物联网行业发展不及预期，物联网行业竞争加剧，引发价格战，新冠肺炎疫情反复蔓延