业务版图持续扩大毛利率持续提升受益于环卫作业项目数量的持续增加

收入增长17.8%，维持买入评级2021年，银翘股份实现营收/净利润3332/2.55亿元，同比增长+17.8%/—32.1%，归母净利润低于华泰预期的33.6%1Q22营收/归母净利润9.32亿元/7720万元，同比增长+22.1%/—11.1%预计2022—2024年归母净利润为3.46/4.57/5.82亿元，对应的EPS为0.85/1.12/1.42元考虑到公司ROE高于行业平均水平，成长前景看好，可享受一定溢价，我们给予其2022年20倍PE业务版图持续扩大，毛利率持续提升，受益于环卫作业项目数量的持续增加2021年城乡环卫保洁业务收入同比+18.1%至32.33亿元，带动总收入同比+17.8%至33.32亿元综合毛利率24.2%，可见公司在城市大管家战略下对成本的有效控制公司立足广东，辐射全国2021年，公司项目已覆盖全国80多个城市，业务版图扩展至26个省份，为未来业绩的可持续发展奠定了坚实基础华南收入占比同比—5.9pp至44.2%，收入结构持续优化2021年，归宁净利率7.6%，—6.8pp同比，主要是2021年疫情优惠政策取消，管理费率和财务费用率上升环卫行业订单再创新高，公司中标金额居行业第一据环境新浪统计，2021年，全国共开启环卫服务项目/标段20535个，年化总额715亿元，合同总额2162亿元开标项目和年化总额均创历史新高公司试点优势继续凸显，全年总中标金额达到190.38亿元，新增年化服务金额达到14.18亿元总中标金额和新增年化服务金额均居行业第一2022年以来，公司连续中标多个项目，其中阳城县城乡垃圾综合治理特许经营项目22.57亿元，有效保障了未来业绩维持买入评级，目标价11.90元考虑到人工和材料成本上升，管理费用上升，可转债利息支出等因素，我们下调公司毛利率预期，上调管理费率和财务费用率预期，进而下调2022—2023年净利润预期至346/4.57亿元，并引入2024年参考Wind一致预期可比公司2022年PE均值9.9x，给予公司2022年14x PE，目标价11.90元/股，维持买入评级风险:环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景

本次IPO，腾远钴业将上市板块从中小板更改为创业板，将保荐机构由国海证券(行情000750，诊股)更换为东兴证券，募集资金由原来的8.3亿元增加至298亿元，提升了1682%。