宏观周度专题：疫情会影响通胀节奏吗？

疫情背景下，通胀环境的变化，未来演绎主要逻辑为何本文梳理，敬请关注 疫情之下，通胀环境如何部分食品超季节性涨价，部分服务价格明显回升3 月以来，疫情对生产，运输的影响，导致部分地区蔬菜，鸡蛋等食品供需紧张，超季节性涨价疫情加速蔓延下，部分省市限制车辆及司乘通行等，对物流产生明显影响，例如，3 月以来全国整车货运流量指数同比下降超过12%物流受阻，运输不畅下，部分食品供需紧张，价格出现超季节性上涨，例如，28 省市重点监测蔬菜，36 个城市鸡蛋的平均售价自3 月以来的同比涨幅均超过14% 封城等全域静态管理下，餐饮等服务业供给收缩，成本上升等，积蓄涨价压力餐饮，批发零售，物流等服务业以中小企业和个体为主，对现金流依赖度较高，疫情冲击下经营或更加艰难部分大中型连锁企业甚至都大幅削减门店数量，例如，海底捞疫后新开，现有门店仅为疫情前的6 成左右供给收缩，成本上升等推升涨价压力， 部分已有体现，3 月CPI 邮递服务项环比超季节性回升 本轮疫情下的通胀与此前异同猪周期所处位置不同，原油等商品价格相异疫情影响下，部分食品，服务价格阶段性涨价也曾出现过回溯历史，2020 年疫情期间，部分地区肉类和蔬菜等供需紧张，价格也出现明显上涨，餐饮，物流等服务行业现金流加大，叠加成本上升等，一度明显涨价例如，年初至春节后1 个月左右，蔬菜价格同比上涨近14%，公路物流运价指数也出现阶段性抬升 与此前不同的是，CPI 食品项中最大的波动项，生猪，所处的周期不同，非食品中的原油等大宗商品价格走势相异2020 年疫情期间，猪周期处于上半场，猪价仍在爬坡攀顶，而当下猪价已持续回落近5 个季度，能繁母猪产能处于加速去化阶段同时， 2020 年疫情期间，原油等大宗商品价格一度大幅下跌，并在长达1 年的时间维持低位，而当下原油等大宗商品价格于高位上行，并屡创新高 疫后通胀，或将如何演绎短期或仍受疫情干扰，往后关注潜在通胀风险以史为鉴，疫情反复等对物流干扰等，或推升鲜菜等食品价格，但更多为短期脉冲影响，粮食价格阶段性上涨也无需过虑伴随物流，运输等恢复常态，鲜菜价格高位加速回归正常水平除鲜菜外，粮食价格自2021 年底以来也有明显上涨，3 月CPI 环比分项进一步回升，高于正常年份0.5 个百分点，类似于2020年二季度考虑到粮食生产远高于消费，自给自足下阶段性涨价不必过虑 往后来看，潜在通胀风险集中释放等，或使得CPI 抬升幅度和节奏前移猪肉产能去化加快，需求季节性回升下，新一轮猪周期或将重启，供需紧平衡下，原油等大宗商品维持高位，或进一步加速成本端压力显性化，不排除猪油共振的可能，伴随复产复工推进，消费场景逐步修复等，部分涨价压力或加快释放综合来看，中性情景下，CPI 通胀率或于年中达到2.%，三季度存在破3%的可能 风险提示:原材料供给不及预期，猪价大幅反弹