中期静待自研新品到来同比下滑6.1%

事件: 公司发布22 年一季报，1Q22 实现收入12.29 亿，同比增长10.0%，归母净利润3.50 亿，同比下滑4.3%，实现扣非归母净利润3.33 亿，同比下滑6.1%收入符合市场预期，利润略低于市场个位数的增长预期 投资要点: Q1 收入增量来自《一念逍遥》的稳健运营及Q4 部分新品的递延确认2022 年公司收入大盘基本站稳新台阶，《一念逍遥》是最强助力，其上线一年后仍稳定在iOS 游戏畅销榜TOP10，公司台阶式增长模型持续验证从Q1 来说，收入端增量主要来自于《一念逍遥》 同比贡献多一个月，以及《一念逍遥》《世界弹射物语》《地下城堡3》等Q4新品部分递延确认与此同时，Q1 实现毛利率91%，环比持平，同比回暖7pct，主要由于Q4 开始，部分CPA 计价的营销开支从成本项转向费用科目递延仍然充裕，截至一季度末，合同负债与其他非流动负债合计8.4 亿，占TTM 游戏收入比例环比提升0.4pct 至17.7%，处于历史较高位置，后续仍有不错的释放动能 投资收益波动是预期偏差的主因，研发和管理费用位于相对高位Q1 投资净收益837 万，其中来自联营合营的投资收益为—82 万，同比减少5442 万，是当期业绩与预期偏差的主要原因Q1 由于新游较少，营销开支较为克制，销售费用率25.7%回到相对稳定的位置 但 Q1 研发和管理费用率分别为13.9%/7.4%，同环比均有增加，仍处于相对高位，一方面由于人员增长带来相应的薪酬开支增加，另一方面我们判断其预提比例也相对较高，后续季度研发和管理费用率有改善动能 短期看《问道》周年庆与代理产品放量，中期静待自研新品到来《问道》手游4 月中旬开启六周年庆，推广声量预计为历史最强，目前iOS 畅销榜已进入5—10 名区间，短期流水弹性值得期待其他新品方面，社区养成类的《奥比岛:梦想国度》，Roguelike 射击类《黎明精英》，宫廷养成RPG《花落长安》等均有版号，其中《奥比岛》全平台预约用户达500 万，近一轮测试数据良好，已开启iOS 预订自研产品端仍在等待版号，放置RPG《家族物语》等自研新品有望为中期构筑更强的增长动能海外方面，城镇类模拟经营手游《商店传说》上线时间临近，今年《一念》日韩，东南亚版本已在准备当中，其他新产品的研发储备开始面向全球 维持盈利预测，维持买入评级我们维持盈利预测，预计22—24 年营收为49.8/59.8/ 68.0 亿，归母净利润为15.2/17.5/19.3 亿，现价对应22—24 年PE 为16/14/13x公司第二成长曲线确立，台阶型增长模式下中长期确定性高，《问道》周年庆及《奥比岛》等新品有望带来催化，维持买入评级 风险提示:行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险