立华股份300761：生猪亏损黄鸡稳健

公司作为黄羽肉鸡行业龙头，成本，品牌优势显著，食品加工业务转型进展顺利考虑到饲料成本上升超预期以及生猪成本高位运行，我们下调2022/23 年盈利预测，新增2024 年盈利预测预测2021—2023 年EPS 为0.84/1.99 /1.86元结合同行估值水平，给予公司2023 年19 倍PE，目标价37.8 元，维持增持评级 公司发布2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收111.32 亿元，归母净利润—3.96 亿元，毛利率7.89%2022 年一季度公司实现营收27.11 亿，归母净利润—1.78 亿，毛利率8.52%我们对此点评如下: 黄鸡盈利，生猪亏损，减值计提，2021 年/2022Q1 利润下滑 2021 年，分业务来看:1)公司2021 年销售黄鸡3.7 亿只(同比+14.68%)，销售收入95.82 亿元(同比+30.71%)，销售均价12.88 元/公斤(+11.78%)，我们预估黄鸡板块盈利2—2.5 亿，2)公司2021 年销售商品肉猪41.25 万头(同比+123.94%)，销售收入8.06 亿元(同比+20.43%)，销售均价17.89 元/公斤(同比—44.15%)其中受生猪价格低迷影响，2021 年公司资产减值计提5.91亿 2022 年一季度，2022Q1 公司销售黄鸡0.86 亿只(同比+5.51%)，销售收入24.71 亿元(同比+7.02%)，销售均价13.81 元/公斤(同比—3.06%)，受原料价格等影响，22Q1 完全成本略有上行，我们预计黄鸡盈利0.5—1 亿而受养殖行情低迷影响，公司生猪板块亏损，计提减值1.85 亿 产能去化，畜禽价格景气可期黄鸡自2021Q2 开始产能持续去化，目前距高点去化已超10%尽管短期受疫情影响价格略有回落，但我们预计伴随着H2 消费转好叠加产能持续去化，2022H2 黄鸡景气或可期，生猪养殖领域，伴随着前期能繁母猪产能持续去化，目前本轮周期猪价底部或已过，2022H2/2023 年养殖景气或可期公司黄鸡稳健增长，生猪稳步向2025 年出栏商品猪300 万头产能目标推进，未来料将充分受益猪鸡价格景气 加速黄鸡屠宰，冰鲜转型2021 年，公司加快在黄羽鸡屠宰加工及冰鲜，冰冻品业务领域布局2021 年内，公司湘潭，惠州，扬州三家屠宰厂全面开工，并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作，公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力通过与综合商超及盒马鲜生等新零售，电商平台建立合作，公司开拓了线上线下生鲜销售渠道2021 年，公司销售冰鲜鸡及冻品2.16 万吨，同比增长0.74%未来，公司将持续依托自有花山鸡 雪山鸡苏禽黄等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，拓展新的盈利增长点 风险因素:鸡价上涨不达预期，原材料成本价格波动，食品安全，禽流感疫情等 投资建议:公司作为黄羽肉鸡行业龙头，成本，品牌优势显著，食品加工业务转型进展顺利考虑到饲料成本上升超预期以及生猪成本高位运行，我们下调2022/23 年盈利预测，新增2024 年盈利预测预测2021—2023 年EPS 为0.84/1.99/1.86 元结合同行估值水平，给予公司2023 年19 倍PE，目标价37.8 元，维持增持评级